观点小结
三大油脂价格结构由前期的供应最紧张的棕榈油领涨，后逐渐在顶部震荡中转变为：菜油>豆油>棕榈油的正序排位，棕榈油由前期的上涨驱动逐渐向着下跌驱动的方向转变。若棕榈油一旦开始领跌，三大油脂价格结构的正序排列之后，整个油脂将有转市的迹象。
01棕榈油产地的难解难分1.1 马来：劳动力不足引发5月减产
5月MPOB产量数据略高于市场预估，环比基本持平，但同比7%的巨大降幅也不容忽视。由于5月过节外劳返乡与原先的外劳不足问题(预计缺口30%)，马来产量同比依旧被限制在5%-10%的范围之内。
出口方面，由于5月印尼一系列的出口限制政策使得出口环增近29%，同增7%；目前印尼的出口预期在250万吨左右，其中的100万吨配额分为6月、7月执行，印尼出口较正常月份存在约30%左右的限制，因此后期马来出口需求增量将延续。
这样一来由于5月是马来国内棕榈消费的传统旺季，预计消费在30万吨左右；综合考虑下5月马来棕榈油期末库存将减至约145万吨，较4月库存下滑11%，原有的累库进度被拦腰打断，后续近2个月的库存将处于历史低位难以有效恢复。
1.2 马来外劳问题对产量的限制幅度
4月由于斋月的存在，外劳的入境并不可能出现超预期的恢复。因此接下去全部的希望都落在5月、6月两个月上，由于外劳入境数据较为滞后，因此若马来外劳有所恢复实际会直接体现在5月的产量之上。以今年的产量数据为例，1-2月由于天气因素与疫情问题，马来产量与往年均值的差幅在10%左右；3-4月天气情况好转，疫情影响缓解，实际产量与往年均值的差幅缩至4-5%。
因此可以大致推断，目前纯粹由外劳导致的月度产量差幅在5%-10%左右，若5月产量数据与均值的差幅小于5%并出现明显好转，可以理解为外劳情况有所缓解。当下气候条件对产量多是促进作用，因此目前除了无法定量分析的化肥问题以外，外劳是限制马来产量恢复的最大问题。
1.4 印尼：政策调整带来的出口预期增加
据印尼6月8日的相关出口会议公布的国内义务完成量来看，目前印尼国内义务已完成约35万吨，因其中一部分是在1:3时期申报的，大致推算6月印尼可出口量约为150万吨。另外印尼准备了100万吨的出口配额，按200美金/吨售卖，且分2月执行。综合来看印尼6月约有近200万吨的出口预期。
如此一来，预计印尼6月出口可能与去年持平，但远达不到缓解其国内库存的程度。短期来看印尼受制于库容压力，出口政策将逐渐宽松；中长期看，若无法有限出口缓解国内库容压力，导致种植园烂果问题将影响后续产量。
1.5 印尼：再度调整出口关税
印尼贸易部官员：将毛棕榈油出口税(tax)的最大值提高至288美元/吨，将出口专项税(levy)的最大值降低至200美元/吨。此次调整旨在加速棕榈油出口。
据外电消息，根据印尼财政部在其网站上发布的一项法令，印尼已修订棕榈油出口税规则，当CPO参考价高于1500 美元/吨时，毛棕榈油出口关税(tax)从此前200 美元/ 吨上调至最高288美元/ 吨。这项修改法令将于6月10日生效。
印尼部长称，印尼将允许未参与政府大宗食用油计划的棕榈油生产商在具备一定条件的情况下出口。除了税收，这些出口商将被收取200美元/吨的运输费。(与配额交易类似，用200美金/吨购买出口资格)。
02生柴、葵系情况2.1 欧洲生柴：加速淘汰棕榈油与豆油制生物燃料
据欧盟生物能源公司报道，欧洲议会环境委员会(ENVI)已经投票通过，将基于农作物的生物燃料限制在用于交通运输中的生物燃料总使用量的一半以下，并在2023年前逐步淘汰基于棕榈和大豆的生物燃料。欧洲理事会也在考虑对RED进行修正，议会和理事会的意见需要最终达成一致，预计最早在今年晚些时候达成。
此处分为两个部分进行讨论(ps:油世界的棕榈油消费偏高，USDA为250-260万吨)：
方案一：若欧盟仅考虑本地区内不使用棕榈油与豆油作为原料生产生柴，则棕榈油需求预计减少260万吨左右(USDA数据)，豆油需求预计减少100万吨左右(USDA数据)；或棕榈油需求预计减少460万吨左右(Oil World数据)，豆油需求预计减少100万吨左右(Oil World数据)；
方案二：若欧盟考虑本地区内不使用棕榈油与豆油作为原料生产生柴以外，同时限制以棕榈油、豆油为原料的生柴的进口，则棕榈油需求预计减少320万吨左右(USDA数据)，豆油需求预计减少200万吨左右(USDA数据)；或棕榈油需求预计减少520万吨左右(Oil World数据)，豆油需求预计减少200万吨左右(Oil World数据)。
当然考虑到目前欧盟一些国家已经不在使用豆油与棕榈油制的生柴了，实际的需求降幅可能会低于上述提到的量，尤其是豆油的需求降幅可能更小。且政策变动中提到的50%的植物基限制，对于目前四油69%的用量占比来看，后续淘汰豆棕油之后菜油和葵油在生柴产量中的占比约为45%，提升空间同样不大。
2.2 美国生柴：RVO未调整生柴要求
6月3日美国公布了新一年的掺混任务要求，其中下调了2021年与2022年纤维素燃料的使用量，并提升了2021年可再生燃料(D6)的义务要求。在报告公布前一周，市场因担心新年度掺混任务的下调，而导致的Rins价格与LCFS碳排价格的回落。目前看来，仅下调纤维素燃料的义务要求，据推测可能是由于该生产流程或使用方面仍存在问题，使得产业无法有效完成掺混义务。
结合之前拒绝小额炼厂豁免、增加燃料乙醇的使用，以及本次维持生柴掺混任务不变的情况来看，无疑体现了美国在生柴推行方面的决心。且目前从生柴掺混利润反推美豆油价格来看，截止6月3日对美豆油的支撑价格在78美分/磅左右。无论短期还是长期来看，美国生柴政策都良好的支撑着美豆油的需求与价格。
2.3 乌克兰：出口问题存在改善的可能
俄罗斯外交部副部长：俄罗斯准备为离开乌克兰的装载食品的船只提供人道主义通道，俄罗斯想通过此举缓解欧洲对俄罗斯的能源出口制裁。
根据运营数据显示，截止至5月18日乌克兰已累计出口葵籽约18万吨，较上月增长近64%，以创下历史单月最大值。由于乌克兰境内葵油压榨受战争影响，导致出口由葵油向葵籽倾斜，但就目前的葵籽月度出口量折算至葵油也仅在8-9万吨左右，尚无法有效缓解油脂供应问题。
值得注意的是，目前乌克兰出口运输途径正在发生改变，5月的葵籽运输途径已经由4月的37%上升至59%。乌克兰对外出口的物流途径正在表现出较高的多样性，以及海运的可行性。
数据来源：MET、 REFINITIV 、BMKG、Gapki、SEA、中国海关、农产品网、紫金天风期货研究所
（文章来源：天风期货）
文章来源：天风期货