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核心结论：
9 月市场领涨主线由周期板块向消费和稳定板块切换。三季度以来伴随着市场中资金增加，市场在逐步降低对长期成长性的要求，增加对估值的要求。近期随着这一逻辑继续深化，市场的关注重点一方面仍然沿着估值处于绝对低位的行业挖掘，比如公用事业、农林牧渔、房地产。另一方面开始关注年底估值切换，比如经过半年的调整估值泡沫逐步消化的消费。
近期市场领涨行业的共性逻辑沿着两条主线展开，第一条主线是供给端产能不足导致涨价的行业。9 月领涨的公用事业延续着能源瓶颈下供给端产能不足带来的涨价逻辑。涨价主线在8-9 月演绎的比较充分，10 月以来有所减弱，仅9 月调整较多的有色金属在大规模减产事件冲击带来的涨价背景下有所反弹。
第二条主线是前期调整较多的板块估值泡沫逐步消化，在年底估值切换的窗口期具备技术反弹的条件。消费板块疫情之后的超额收益已经全部回撤，估值泡沫基本上得到了消化。9 月调整较多的汽车、电气设备和军工行业近2 周也有所反弹。
进入四季度，投资者对估值的关注度开始增加。一方面，投资者展望下一年的经济，由于长期盈利展望不确定性增加，会提高对估值的要求。估值处于绝对低位的行业存在估值修复的机会。另一方面，四季度后投资者开始基于下一年的业绩预测对估值进行调整，此时容易出现估值切换的行情。结合业绩可预测以及业绩预期高增两个条件，最可能出现估值切换的行业有家用电器、食品饮料、医药生物、休闲服务以及银行几个板块。军工、电气设备等成长行业虽然业绩预测存在误差且并不算稳定，但由于市场对于2022 年净利润增速一致性预期普遍较高，也有一定的估值切换空间。
行业配置建议：(1)周期板块第二波机会最重要的逻辑是碳中和等产能限制政策下造成一轮能源通胀的超级周期。战略上部分产能偏紧的行业仍有结构性机会，战术上年度级别的行情接近末段。(2)金融股由于估值和市场估值之差过大，无论是从悲观的角度还是从乐观的角度来看市场，年底都具有配置价值，也就是所谓的进可攻退可守。(3)成长板块2022 年观察重点在于供给端是否有大量的产能释放。年底存在估值切换机会，关注前期调整较多的龙头。(4)当前交易拥挤程度的缓解有望推升消费板块出现季度级别的反弹机会。业绩相对优势的反转可能出现于明年年中。
风险因素：经济下行超预期。
（文章来源：信达证券）
文章来源：信达证券